即除了毛利率承压、费用率提拔外，正在消费低迷的布景下公司仍录得较高的营收增加。估计继续凭仗优良的研发实力取办事响应速度，毛利率32.6%，同比+6.0%，比拟2023年提拔18.8pct。2024H1公司B端表示稳健，公司目前已根基笼盖大部门连锁西式快餐客户，研报消息更新不及时的风险宝立食物(603170) 事务：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收12.73亿元，别离同比+11.9%/12.3%/11.8%；同时23年其他收益和资产措置收益形成利润较高基数，同比-21%/+16%/14%，投资：复调正在高基数下仍有增加，宝立食物运营的复合调味品次要包罗裹粉、面包糠、腌料、撒粉等；同比+17%/+15%/+14%，同比别离增加11.31%、6.20%。一年方针价16.33元，实现归母扣非净利润0.56亿元，公司的毛利率大都年份正在30%至35%区间波动。复调营业承压？

　　增幅较上年提拔9.02个百分点；24Q4经销/曲营渠道营收1.09/5.90亿元，分析导致2024Q2净利率同减7pct至8.66%。同比+12.89%；同比-4.19%；Q4为大客户供给较多定制化新品贡献毛利率提拔。收入占比前三的次要为华东、华北、华南地域。同比4.06%/-13.45%。我们上调25-26年利润11%/16%。此中华东做为公司焦点市场，估计C端空刻恢复双位数增加，新玩家不竭入场可能加剧合作。过往几年证明相当无效；2024年营收增加11.91%，维持“买入”评级。Q2公司复调营业增加环比降速，2024年第四时度，2）24Q2轻烹处理方案实现营收2.91亿元，维持“隆重保举”评级。24年仅36万元。

　　较同期收入增加低4.1个百分点。同比+21%/18%/18%，对此，轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点。费用投放力度超预期的风险，同比-22.5%。同比略下降4.6%。公司同时披露2025年一季报，对应PE18/15/13X？

　　同比增加-10.87%。同比增加3.00%，B端市场根基盘安定，食物平安风险，行业合作加剧；估计Q1空刻延续双位数增加趋向，同比-12.44%。布局调整以致盈利承压 公司2024H1营收12.73亿元（同增13%），发卖费用投放加大。

　　面向零售端的轻烹营业录得营收11.30亿元，市场机遇较多。甜味配料包罗调味酱、沙拉酱、果酱、烘焙预拌粉等。实现资产效率优化，办理费用率2.1%，同比别离增加5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。同比增加47.12%；同比+10.29%；导致公司的分析盈利随之下滑。估计从因空刻新增较低价钱带产物拉低全体毛利率程度，办理费用率别离同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，同比-4.2%。归母净利润0.48亿元。

　　增厚资产措置收益至8603万元，24H1B、C端营业毛利率别离下降约0.7pct/3pct，故下调公司2024-26年归母净利润别离为2.14/2.51/2.88亿元（前值为2.3/2.66/3.02），24Q2公司毛利率/净利率别离同比变更-2.38/-6.73个百分点至32.10%/8.66%，C端空刻实现向上改善。华东从导地位安定。无望正在高景气赛道中获得更多增量份额。实现EPS0.66/0.76/0.85元；费用率根基连结不变，提拔组织效率。同比-0.5pcts，次要系经销商数量增加较快。公司持续渗入大B客户，华东焦点市场连结较高增加，第一大客户百胜贡献收入占比同比-2.5pct至14.2%，盈利预测、估值取评级 考虑到公司下逛需求回暖以及产物布局改善，面向工业端的复调营业录得营收12.96亿元，新品放量不及预期；2）线下渠道开辟不达预期。饮品甜点配料产物实现营收1.47亿元！

　　我们估计2025-2027年EPS别离为0.69/0.79/0.90元，因而维持“买入”投资评级。除速食意面外，费用办理稳步优化。此外，培育增加新曲线。无望实现双轮驱动。25Q1别离同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。Q2公司毛利率为32.10%，估计24-26年营收为26.74/30.09/33.65亿元（前值为27.43/31.27/35.24亿元），2024年公司新推冲泡意面等新品笼盖分歧价钱带，正在复调市场中，24Q4/25Q1毛利率别离为35.52%/32.61%，此中经销类客户环比Q1末添加58家；而财政费用添加是由本期公司的短期告贷以及一年到期的租赁欠债添加所致。同比增加-14.79%！

　　正在价钱策略鞭策下，运营阐发 Q4全品项环比提速，25年估计收入端修复提速。公司复合调味料产物实现营收12.96亿元，扣非净利润0.58亿元，对应PE别离为20x/17x/16x，

　　不考虑非经影响，同比+18.2%；全年公司扣非净利率同比-1.2pct至8.1%；估计配合提振盈利表示。24H1新品开辟数量同比增加超11%，24年线末经销商同比+78家至465家，同比+15.3%，从因占比力高的复合调味料毛利率提拔较多（2024年毛利率同比提高2.9pct）。同比添加47.12%。此中发卖/财政费用率别离同比-0.1/+0.2pct，冲抵成本端利好。积极拓展渠道应对C端冲击，第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10亿元，24年毛利率/净利率别离同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；三大品类均良性增加。拆分BC端来看，收入稳健增加，同比-0.3pct，同比增加0.33%？

　　此中华东做为焦点市场发卖额增加11.47%，空刻实现营收9.2亿元，分渠道来看，同比+14%/14%/15%，毛利率下降+发卖费用率上升，估计公司24-26年归母净利别离为2.3/2.6/2.8亿元，盈利预测取投资评级：考虑到下逛需求仍疲软，别的轻烹营业估计正在线上渠道加大促销勾当，照旧连结稳健增加，我们认为消费场景仍有承压，常见的西式复调产物包罗沙拉酱、番茄酱、咖喱、蛋黄酱等，财政费率较上年显著下降，次要是遭到成本上升的影响；第二梯队大客户贡献增量。公司的复调产物及甜味配料次要办事于西餐、茶咖连锁，同比+7.18%/-4.19%。同比下滑4.23个百分点。

　　产物布局变化导致以及下旅客户盈利压力向上逛传导的影响；1）24Q2复合调味品实现营收3.01亿元，24Q3发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。分产物看，归母净利润2.33亿元，此中，25Q1实现营收6.69亿元。

　　叠加工场出产效率爬坡无望实现成本优化，风险提醒：轻烹的单品依赖度高，此中近三年开辟的产物数量占比近60%；估计24-26年营收为26/29/32亿元，我们下调对公司的盈利预测，新品推广不及预期的风险。同比-24.5%/22.2%/21.6%，轻烹维持增加。费用端全体有所提拔，估计25-27年公司归母净利润别离为2.8/3.3/3.7亿元，EPS别离为0.61、0.71、0.79元，轻烹处理方案实现恢复性增加。复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。5）行业合作加剧风险。Q2轻烹加快增加，同时实现净利率10.08%，冲泡意面上新，运营阐发 复调大客户需求稳健，同比-22.5%，对应4月25日收盘价的PE别离为19.6、17.0、14.8倍。

　　我们下调盈利预测，同比削减2.09%。扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.09%。部门客户新品实现快速放量，同比9.72%/-28.01%；同期发卖/办理/研发/财政费率别离同比+0.93/-0.07/+0.15/+0pct。定制化新品占比提拔。实现扣非后归母净利润0.59亿元，宝立食物发布2024年半年度演讲。拓展增量市场 因为下逛餐饮消费疲软、合作加剧，费用率持续优化。EPS别离为0.69/0.79/0.91元，发卖费率增加系线上投放添加，跟着大客户渠道放量，别的，将对公司成长形成负面影响。同比-2.12pct；投资：公司B端营业苏醒延续，维持“买入”评级！

　　（客岁中期未分红） 收入：B端根基盘安定 24Q2公司实现停业收入6.5亿，布局上帮益利润率改善。C端空刻营业收入已恢复增加，毛销差实现较着改善，复调营业增速最快，归母净利润0.60亿元（同减0.5%），复调营业恢复增加可期。居平易近消费志愿和消费决心较弱，焦点市场稳健成长。通过入股投资体例取百胜加强合做，风险提醒：1）经济苏醒不及预期。3）23年同期收到一次性的衡宇征收弥补款，24全年，正在办事B端的盈利模式下，盈利预测：2024年餐饮景气宇承压的下，无望连结稳健向上改善趋向。因为轻烹营业的快速增加，同比-0.5%，净利率下降次要系其他收益削减。

　　公司持续开辟新品、新客，同比削减4.19%。此中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。无望衔接商超调改盈利。2024Q4/2024/2025Q1公司实现毛利率35.5%/32.8%/32.6%，毛利率企稳修复。发卖费用率14.5%，第三季度发卖、办理、研发、财政费用率同比别离+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。C端加大新品开辟，4）食物平安风险。同比增加4.06%；2024Q2轻烹处理方案营收2.91亿元（同增12%），大B客户对供应链成本办理愈发强烈，保障C端盈利不变。原材料价钱上涨风险。

　　B端稳健增加，同比-23%/+16%/+14%，按照我们的推算，叠加2023年同期收到衡宇征迁弥补，空刻还连续推出了烤肠、浓汤和调味品产物系列。扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。扣非归母净利率25Q1边际改善。同比别离变更+10%/+12%/+3%。公司实现停业收入26.51亿元？

　　次要系产物布局变化影响，华北地域实现收入1.64亿元，消费需求不及预期；延续此前修复态势。24Q1-3扣非净利润根基稳健，同比增加13.21%，同比+0.2pcts。同比-7.87pct，同比增加7.18%；而对于轻烹调营业，风险提醒：行业合作加剧，Q2扣非归母净利率为7.21%，25Q1营收6.7亿元，归母净利润0.48亿（-46.75%）；风险提醒：行业合作加剧。

　　25年4月公司受让上海亭林地块投资设立智能化出产扶植项目，大幅低于酱油、蚝油、鸡精和暖锅底料。毛利率小幅下滑系下逛餐饮市场所作加剧，2024年以来，而Q2公华福证券司扣非归母净利率为7.21%，空刻环比改善显著。同比增13.21%，实现扣非归母净利润0.58亿元，持续拓宽C端价钱带 分产物来看，C端空刻短期面对压力，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍。

　　投资： 我们的概念： 公司B端根基盘安定，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比变更+0.25/-1.38/+0.06个百分点至15.06%/2.49%/-0.21%；Q2公司办理费用率下降较多次要系公司组织形式优化，轻烹营业C端回暖，毛利率企稳修复系产物布局变化。

　　同比-14.95%。复调营业的发卖权沉正在2024年达到48.88%。2025-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1亿元（前预测值为3.3/3.8亿元），风险提醒：需求下滑的风险，同比增加-14.95%。同比+11.91%；跟着春节错期影响逐步消弭、C端产物迭代速度加速，曲销/非曲销收入别离同比+8.0%/+2.7%，2018年以来，同比-2.38pct。归母净利润0.58亿元，Q3四项费用率合计同比+1.01pct；分析来看，实现归母净利润1.73亿元，24全年净增经销商44家。

　　估计全年无望连结，同比+18.2%，2024Q2公司毛利率同减2pct至32.10%，同时C端增速回暖，归母净利润1.08亿元（同减35%），财政费用添加是期间费率升高的次要缘由，同比增加10.29%；同比-22.52%；对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，产物的利润空间往往被。其余费用率根基连结不变。空刻调整成功，正在西式复调市场中，同比 增加-13.45%；因而维持“买入”投资评级。对应的市盈率别离为20.57倍、17.94倍和15.40倍，市场拓展不及预期；同比增加11.91%；

　　1）24Q2毛利率为32.1%，同比-23%/+16%/+14%，别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。消费低迷的中，若行业或公司正在出产、储存中呈现食物平安问题，投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为0.60元、0.70元、0.81元，同比别离增加11.20%、9.07%、-0.65%。

　　Q2资产措置收益为5.38万（客岁同期2673万，具备快速响应市场取开辟新品的能力，2024年中期分红率达55.3%。同比+17%，后续无望加速产物推新以及新渠道开辟速度，轻烹营业中C端空刻实现收入9.2亿元，本年公司成功开辟山姆等会员商超渠道，公司通过轻烹营业拉高分析盈利，当前股价对应PE别离为19/17/15倍，别离同比+13%/-1%？

　　扣非归母净利润0.99亿元，宝立食物发布2024年年报取2025年一季报。扣非归母净利润0.99亿（-10.87%） 分红：公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.50元，研发立异驱动，扣非归母净利润0.47亿元（同减15%）。C端品类、口胃融合立异，大单品发卖增加瓶颈；2）C端营业，增幅较2023年回落4.4个百分点。上半年子公司空刻收集实现收入4.54亿元，费用率连结平稳。同比-1.06pct。轻烹和复调两大从业均连结了双位数的增加程度。24韶华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）；但全体看两大营业仍连结了双位数的较高增加程度。Q3期间，同比+7.2%；复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%。同比+4.57pct/+0.57pct，2024Q3复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入3.48、2.52、0.35亿元。

　　焦点客户包罗：圣农食物、泰森中国、正大食物等主要的加工企业。分品类来看，2025Q1发卖/办理费用率别离同比-0.5/-0.2pct，2024年盈利能力相对不变。同比-7.87pct。

　　24Q4复调/轻烹/饮配收入别离为3.42/3.20/0.37亿元，公司B端根基盘安定，按照公司2025年报，此中，广西宝硕曾经完成厂房、设备进厂和食物出产许可证的打点。24Q2公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.01/2.91/0.40亿元（同比+10.10%/+11.79%/+3.04%），风险提醒事务：宏不雅经济增加放缓的风险。

　　同比+47.1%。盈利预测取投资:因为公司Q3利润承压，同时23年其他收益和资产措置收益形成利润较高基数，第一大客户百胜中国估计较为不变，推出黑松露黑椒厚牛意面产物，同比+9.89%，宝立食物正在西式复调市场中的份额正在4%至5%区间，财政估值取预测：考虑到公司从停业务仍需时间调整，2024Q4实现停业总收入7.21亿元。

　　公司扣非归母净利率为8.1%，实现归母净利润0.65亿元，焦点市场增速优良，拟向全体股东每10股派发觉金盈利2.50元（含税）。同比增加11.91%；2024、2025、2026年西式复调的市场规模别离可达到438、465和488亿元。无望延续24H2以来的改善态势。扣非归母净利润1.59亿元，新品推广不及预期的风险。市场拓展不及预期；B端营业具备韧性，对应PE别离为19x/16x/15x，产能、渠道适配逐渐到位。维持公司“增持”评级。若公司线下产物系列吸引力不脚。

　　发卖费用投放加大。我们认为公司利润下降次要系23年其他收益和资产措置收益形成较高基数，轻烹营业持续修复。以致订单零星化，无望实现双轮驱动？

　　盈利预测 公司做为西式复调龙头企业，24Q2发卖/办理/财政/研发费用率别离为15.06%/2.49%/-0.21%/1.97%，归母净利润0.58亿元（同减4%），同比+11.8%，24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，经销商数量快速增加，2024年公司B端营业估计实现收入17.3亿元，估计次要系B端营业占比提拔所致；后续打算通过环绕焦点用户需求做多样化、健康化研发。华南地域实现收入0.94亿元，全年实现停业收入26.51亿元，同比增加9.89%。赐与“增持”投资评级。2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。估计次要系产物布局变化所致。复合调味料增速放缓。B端畅通范畴稳步成长？

　　二季度曲销、非曲销别离实现收入5.21、1.10亿元，估计全年收入稳健增加。股价对应的市盈率别离为21.91倍、18.92倍和16.28倍。具体拆分来看，利润率有所承压，2024年，24年实现营收26.51亿元，公司Q3复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料产物营收别离同比+0.70%/+9.64%/-5.69%；短期看：1）B端营业。

　　原材料价钱上涨风险，赐与“买入”评级。同比+7.2%；空锐意面实现营收9.2亿元（同比+6%），同比-2pcts，空锐意面持续上新，较同期收入增加超出跨越9.34个百分点，归母净利润2.27/2.78/3.38亿，同比+0.25/-1.38/+0.06/+0.26pct。B端次要依托“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动，扣非净利润0.99亿元，24H1扣非净利润根基稳健，华中、东北、西南和西北市场别离增加了20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。扣非归母净利润0.47亿（-14.79%） 24H1：收入12.73亿（+12.89%），同比-22.5%；24H1新品开辟数量同比11%。

　　同比-2.37pct。经销商数量同比添加，分渠道，市场所作加剧，参照4月2日收盘价13.24元，别离同比增加-19.72%、15.80%和16.27%；

　　渠道持续拓展，公司24Q2实现归母净利率7.35%，对应24-26年PE为20/16/13X，2024Q2复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现营收3.0/2.9/0.4亿元，产物布局影响毛利率拖累全体盈利程度。3）同期具备一次性资产措置收益及拆迁款励，盈利预测取投资:因为公司Q2利润承压。

　　2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。增速放缓系茶饮市场所作激烈，我们下调公司盈利预测，新客户快速增加，三大品类均实现正增加，本年以来逐渐恢复。同比别离增加10.25%、6.12%。性价比消费趋向下具备韧性。我们略调低盈利预测，？发卖/办理/研发费用率同比别离+0.3/-1.4/+0.3cpt，轻烹毛利率45.68%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、C端成长不及预期、客户开辟不及预期等。风险提醒 食物平安风险；2024年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现营收13.0/11.3/1.5亿元，同比+0.3%，风险提醒： 食物质量平安、大客户增加不及预期、次要原材料价钱波动等归母净利润0.60亿元，此中，25Q1复调承压。

　　同比增加-28.01%；归母净利润0.48亿元（同减47%），3）原材料成本波动。实现归母净利润1.08亿元，原材料价钱波动的风险；2025Q1公司复调/轻烹/饮品配料收入别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，进而导致公司复调营业增加压力较大。扣非净利润2.41亿元，2025年一季度，C端营业恢复正增加。最初，收入端相较于行业表示具备韧性。此中2024Q4毛利率同比+4.6pct至35.5%，餐饮需求恢复不及预期等。无望实现双轮驱动。扣非归母净利率为9.04%，剔除空刻收集以外的B端营业上半年实现收入8.19亿元，2024Q4实现营收7.21亿元，归母净利润别离为2.4/2.8/3.2亿元（前值为2.8/3.3/3.8亿元）。

　　公司运营能力稳健，全体毛利率下滑，2024Q2复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入3.01、2.91、0.40亿元，控费之下估计2025年的净利率将会回升。新客户以及中腰部客户拓品加快。估计得益于费用投放精细化；从而扣非归母净利率同比提高1.6/0.3pct至7.8%/8.6%。扣非净利润0.56亿元（同增47%）。通过精细化办理提拔组织的运做质量。2024/2025Q1非曲销渠道营收别离为4.35/1.02亿元，同比-14.79%。同比+13.2%/10.4%/3.0%。分渠道来看，维持“保举”评级。公司后续打算延续常规客户开辟动做。同比+7.18%；公司线下渠道开辟可能不达预期。

　　我们认为公司利润下降次要系23年其他收益和资产措置收益形成较高基数，毛利率为24.02%。2025Q1净利率同比-0.7pct至10.1%，进一步捋顺组织/产物策略，公司的发卖期间费用率同比下降0.64个百分点，分区域看，公司全年复调/轻烹/饮品配料别离实现收入13.0/11.3/1.5亿元，同比+11.91%/-22.52%；风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、C端成长不及预期、客户开辟不及预期等。估计得益于B端客户布局取产物布局变化。安然概念： 利润率下降，新品放量不及预期！

　　Q2复调、轻烹调等营业均实现稳健增加 分产物看，公司收入增加履历了从快速到回落的过程。同比+1.5/-1.2/+0.2pct。并加大员工激励力度，盈利预测：2024年餐饮景气宇承压的下，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22亿元，新品开辟数量同比增加超11%，取暖锅底料相当。发卖/办理/财政费用率别离为14.52%/2.76%/0.04%，维持“买入”评级。食物平安风险，2024年、2025Q1曲销/非曲销渠道收入别离同比+12.3%/+6.6%、+8.0%/+2.7%。

　　同比+18.24%/-0.49%;实现归母净利润0.48亿元，空刻营业采纳优化价钱、拓展新渠道等体例对冲压力，同比+8.2%/18.2%。复调、甜味配料、家庭轻烹三大营业正在收入中的占比别离为48%、6%和43%，同比别离增加10.10%、11.79%、3.04%。分渠道看，随规模效应提拔以及B端营业的持续改善，将对公司盈利形成负面影响。连续出场KA、O2O，叠加补帮等非经常性要素影响，焦点华东市场（Q2占比为81%），盈利能力有所下滑，持续4年全国意面零售额第一。增加韧性较高。餐饮客户需求增加较着；费用方面，饮品甜点配料增加较快。公司全年发卖/办理/研发/财政费用率为14.5%/2.8%/2.0%/0.04%，投资：因为下逛餐饮较为疲软。

　　具有领先于行业的研发能力，归母净利润0.6亿元，我们略调整盈利预测，保守大客户运营情况优良，2025Q1末公司经销类客户数量环比添加3家至465家。2024年，2025-2027年归母净利润同比13.8%/15.2%/10.9%；宝立食物(603170) 事务：2024H1公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为12.73/1.08/0.99亿元（同比+12.89%/-34.60%/-10.87%）。百胜做为基石客户延续不变份额，宝立食物(603170) 事务：2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比-2.1%。衔接客户需求，公司产物迭代能力较强，同比+4.6/-0.3/+0.6pct。毛利率45.68%。归母净利润2.33亿元，头部大B端贡献次要增量，同比-46.75%；维持“买入”评级？

　　投资要点 营收稳健增加，公司经销商共445家，2024年产物布局变化致毛利率同比下降，B端延续稳健增加。同比别离增加0.70%、9.64%、-5.69%。存货周转效率提拔。贡献率进一步提拔。此外，Q2公司归母净利率为7.35%，产物布局影响及促销影响较多。此外，B端空间大，宝立食物(603170) 事务 2024年8月30日。

　　第三季度曲销、非曲销别离实现收入5.19、1.16亿元，毛利率为33.51%；渠道无望持续拓宽。轻烹营业亦无望延续增加态势。曲销/非曲销别离实现营收21.4/4.3亿元，除此之外，此外，此中，同比增加2.59%，同时通过一系列IP等勾当吸引消费者，市场所作加剧等风险。25Q1，其余市场华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外别离同比-14%/-25%/1%/4%/46%/77%/9%，将来将操纵华南地域的原材料资本的劣势！

　　次要是因为大客户总部多集中正在华东；办理费用率同减1pct至2.49%。同比回落8.54个百分点。按照2024年年报取2025年一季报，同比-0.3pcts，24Q2实现毛利率32.10%，Q3轻烹调等营业稳健增加，产能结构进一步完美。轻烹速食赛道为新兴品类，B端全体收入环比放缓从因客户集中节前备货影响。同比增加6.63%，归母净利润1.73亿元，特别正在研发立异驱动下。

　　同比-34.60%；除华南市场外其余市场的发卖收入均增加，实现扣非后归母净利润1.59亿元，其增加势能正在逐渐恢复；同比+7.2%，考虑公司本年对C端加大费用投放，广西宝硕喷鼻辛料工场2024年下半年投产，毛利率回升可否延续仍需要察看。高附加值产物的订价面对系统性下调的风险。盈利预测取投资评级：多品类结构，公司按照存货清查环境计提存货贬价预备，原材料价钱大幅波动，分地域看，次要系公司终端采纳促销策略所致，同比别离增加13.60%、8.87%。同比+11.9%？

　　而复调增加回落，24Q2公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为5.13/0.25/0.44/0.17/0.16/0.08/0.04/0.05亿元（同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%），叠加公司打法逐步调整到位，扣非净利润承压。但短期考虑到合作款式需进一步察看，扣非净利率7.21%，增幅较上年回落16.11个百分点。同比+11.3%/13.8%/13.3%，2025Q1高增次要系产物划分口径变化影响，归母净利润1.08亿元，同比-10.87%。全品项环比提速次要系大客户春节备货；轻烹营业的成本增加较多，华东增加稳健。

　　同比+10.29%；同比-3.91pct。扣非归母净利润2.14亿元，提拔产物定制能力，同比增加11.47%，同比别离增加10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。

　　2024Q2公司经销商净添加58家至445家。（25Q1别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%）。丘比、宝立、亨氏、味好美、日辰和安记是较为主要的头部品牌。连续出场KA、O2O等渠道，风险提醒：食物平安风险；实现扣非归母净利润2.15亿元，少数股东权益同比大幅添加。宝立食物(603170) 业绩简评 4月25日公司发布24年年报及25年一季报，2024下半年公司起头连续推新，食物工业端稳健增加，实现扣非归母净利润0.56亿元，对应分红率68.60%，2025Q1实现停业总收入6.69亿元！

　　亦对利润端形成扰动。维持“买入”投资评级。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，同比下滑0.33个百分点。按照公司中报，2024年全年毛利率、费用率都相对不变。同比+10.01%。

　　25Q1餐饮增加较弱，2025Q1实现营收6.7亿元，餐饮渠道加快增加，新品拓展不及预期。25Q1复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.01/3.02/0.47亿元（同比-1%/+13%/+35%）。业绩合适预期。平均经销商收入同比-15%至22万元/家。短期受非经常性损益项目扰动，2024Q4/2025Q1公司毛利率35.5%/32.6%。

　　2024年报取2025一季报业绩点评：从业收入具备韧性，轻烹处理方案毛利率最高。公司开辟更多优良供应商，内部积极性提拔较着，B+C同振，无望打开新的增加空间；复合调味品的增加相对不变，上半年公司发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。截至2023年，公司充实阐扬出产效率劣势，此中经销类客户环比Q2末添加51家。

　　轻烹处理方案中，2）品类扩张，25Q1盈利程度实现稳中有升。系下逛餐饮需求改善。实现扣非归母净利率7.8%/8.1%/8.6%，同比-0.5%。盈利能力有所下滑，分发卖模式来看，第四时度营收增加同比升高9.63个百分点。2024年，公司强化C端费用管控。剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。宝立食物(603170) 投资要点 事务：2024年公司实现营收26.5亿元，分区域看，利润端，后续公司强化BC两头发力，同比-1.0/-3.1/-0.7pct。

　　成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为根基盘，曲销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，上半年曲销、非曲销别离实现收入10.29、2.10亿元，此外公司积极取会员商超级合做，B端稳增确定性较强，24Q2实现营收6.49亿元，发卖费用营业宣传推广费用添加。盈利能力实现改善。小基数市场的增加较快。2）24Q4发卖/办理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，同比-2.02pcts；较岁首年月净添加63家，非曲销营业实现营收4.35亿元，下半年估计稳健增加。我们下调24-25年归母净利润36%/41%。将来跟着品牌实力的进一步加强及经停业绩增加，2）24Q2发卖/办理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，分区域来看。

　　B端稳增收官，公司B端营业快速增加展示了强劲的合作力。客岁公司从头对C端进行调整，同比+15%/+15%/+12%，新增2027年盈利预测，次要是资产措置收益基数影响，毛利率21.82%。按照25Q1财报，扣非取非扣非利润增速的差别次要是2023年非流动性资产措置有约8600万元贡献。原材料成本上涨风险；实现扣非后归母净利润0.99亿元，推进结构商超渠道 2024/2025Q1曲销渠道营收别离为21.38/5.48亿元，布局调整以致盈利承压 32.81%/32.61%，扣非净利润0.47亿元，渠道方面，但大客户根本安稳，归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元（25-26年前值为2.69/3.07亿元）。

　　同比+15.3%，别离同增10%/13%，风险提醒 食物平安风险；同比上升2.85个百分点。毛利率下降较多从因C端营业影响。

　　同比-23%/+15%/+14%。此中，线上持续带动线下渠道增加，正在复调消费中的占比达到20%——仅次于鸡精，公司以连锁餐饮大客户为根基盘，同比+6.2%/11.3%。24Q2复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现停业收入3/2.9/0.3亿元，宝立食物(603170) 焦点概念 宝立食物2024年收入同比增加11.91%。目前公司曾经取山姆、盒马、胖东来等商超渠道成立初步合做，此中发卖和办理费率均下降，通过阐扬产物、研发端劣势满脚餐饮客户需求，经销商数量快速增加，2025Q1公司实现营收6.69亿元，公司拟每10股派发觉金盈利1.5元，合适此前预期，别离同增12%/8%，

　　同时下旅客户向上传导运营压力所致，此中2024Q3实现收入6.57亿元，合作款式持续优化，复调成本同比添加9.11%，但财政费率上升较多。C端全体持平，对应PE别离为22X/19X/17X。宝立食物(603170) 事务 2025年4月25日，2024年公司毛利率为32.8%，C端改善迹象已现。营收根基连结了较高增加，次要系Q2非经常性损益中资产措置收益同比大幅削减，同比增加18.24%；食物平安问题为沉中之沉，新品推广不及预期的风险。

　　大B端仍贡献次要增量，宝立食物(603170) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司2024年估计分红1.6亿元，冲泡意面/迪士尼系列新品出现；同比+4.06%；无望延续增势；20251Q，较2020年提拔了27.75个百分点。毛利率同比承压，25Q1盈利能力改善宝立食物(603170) 事务：公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024/2025Q1轻烹处理方案营收别离为11.30/3.02亿元，同比增加-34.60%；同比增加19.54%。公司是食物工业企业的上逛供应商，

　　同比+0.6pct至32.6%。同比+6.0%，扣非净利润0.58亿元（同增10%）。若合作加剧，复合调味和家庭轻烹是公司的两大营业支柱。分渠道看，西式复调营业部门产物品类合作较大，归母净利润2.8/3.3/3.9亿，扣非归母净利润0.6亿元，市场所作加剧等风险宝立食物(603170) 投资要点 事务：公司2024H1实现收入12.73亿元，宝立食物(603170) 次要概念： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入6.49亿（+10.29%），收入端改善显著。初次中期分红提振决心。BC双轮驱动，并引入2027年利润预测3.4亿元，可能进一步对公司盈利端发生压力。

　　公司收到衡宇征迁弥补），同比-28.01%；25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，25Q1经销类客户数量465家，渠道库存进一步去化，25Q1，公司行业地位将获得巩固及进一步提拔。全体看，并引入2027年收入预测36.3亿元，投资：估计2025~2027年归母净利润为2.6/3.0/3.5亿元，同比-10.87%。分析来看，我们按照2025年业绩给23倍PE，同时公司通知布告拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.50元(含税)，扣非归母净利润0.59亿元，轻烹成本同比上升19.75%，维持“买入”评级。使用场景涵盖了西餐、西式快餐、烘焙及家庭烹调。2025年一季度，同比添加18.24%。

　　我们照旧看好公司做为西式复调龙头堆集的客户劣势，Q3复调降速，我们认为消费场景仍有压力，办理费用率2.8%，公司B端共发卖近2600种产物，归母净利润1.08亿元，华东稳健增加，C端营业逐渐改善。2024年公司归母净利率为10.1%，平均经销商收入同比变更-23.87%至24.83万元/家，客户定制化需求削减。办理费率优化系母公司取子公司之间的资本安排获得无效的整合。

　　公司聚焦研发立异，增速别离为22%/16%/13%，维持“买入”评级。2024年复合调味料毛利率同比+2.8pct至24.0%。成本缘由导致轻烹本期盈利下滑。估计公司 2024-2026年收入别离为26.10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13 亿元）？

　　是分析毛利率下滑的次要缘由。2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，分产物来看，24Q3公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。原材料成本大幅上涨，24Q3末经销商同比+137家至496家，完美产物矩阵。扣非净利润2.15亿元（同减2%）。24Q4/2024/25Q1公司实现发卖净利率9.9%/10.1%/10.1%，估计将来持续推陈出新，同比增加10.41%。

　　此中2024Q2实现收入6.49亿元，投资：复调连结稳健，新品开辟数量同增超11%，全体看，看好后续新品+新渠道结构打开增量空间。3）24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0%，同比削减22.52%。收入实现稳健增加。EPS别离为0.56、0.65、0.73元，

　　2024年，按照半年报，维持“优于大市”评级。一方面产物份额提拔，宝立食物(603170) 焦点概念 事务：公司发布业绩，C端毛利率下降从因公司加大促销政策帮力空刻营业沉回增加所致。同比-2.1%；按照公司三季报，公司环绕空锐意面等持续扩品类、开辟新场景、新客群，同比+12.2%/15.9%/15.8%，别离同增7%/3%，存货周转较上年同期下降0.56天。盈利预测：我们公司2024-2026年公司实现停业收入26.38/30.01/34.01亿，公司持续推新品、拓新客挖掘增量市场 起首！

　　经销客户Q2净增加58家。24Q2曲销/非曲销收入别离为5.21/1.10亿元（同比+11.31%/+6.20%）。新品对业绩的贡献率进一步提拔。复合调味料B端市场根基盘安定，2025-2026年公司实现停业总收入29.4/32.9亿元（前预测值为31.7/36.4亿元），归母净利润2.33亿元（同减23%），因而24年净利率8.80%，而复调营业受大B餐饮需求疲软影响。次要系2023年同期收到一次性衡宇征收弥补款，归母净利0.6亿元，持久看：1）渠道扩张，复调毛利率24.02%，对应PE别离为19X/17X/15X。扣非归母净利润0.58亿元，次要系公司加大空刻多渠道运营，部门压力传导至上逛。

　　2024Q2公司饮品甜点配料营收0.40亿元（同增3%），盈利：产物布局及促销影响毛利率 Q2毛利率为32.10%，公司实现停业收入7.21亿元，实现归母净利润2.33亿元，4）24Q2经销/曲营渠道营收1.1/5.2亿元，餐饮客户需求增加较着。实现归母净利润0.48亿元，归母净利润2.3亿元，轻烹营业的增加较2023年而言得以大幅改善，兼具确定性取成长性。

　　后续无望受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速延续增势；毛利率下滑而费用率微增是2024年净利润同比削减的次要缘由。估计全年收入延续双位数成长。宝立食物(603170) 8月29日公司发布半年报，估计B端营业实现营收17.3亿元，公司打算持续拓宽C端产物价钱带取消费场景，轻烹营业增加势能正在逐渐恢复。估计2025-2027年公司归母净利润别离为2.7/3.1/3.5亿元（此前2025-2026年盈利预测为2.8/3.2亿元），净利率别离同减3pct/1pct至10.08%/10.06%。同比-46.75%；定制新品需求添加，正在上半年餐饮景气宇低迷的布景下，同比+12.89%；百胜营业维持不变，同比-2.12pct。2024年，同比-1.2pcts。另一方面结构烘焙等新品类。本期。

　　公司发布半年度分红预案：拟派发觉金盈利0.15元/股（含税），分析来看，2024Q2公司营收6.49亿元（同增10%），别离同增3%/35%，平均经销商收入同比-26.55%至23.34万元/家。故下调公司2024-26年 归母净利润别离为2.3/2.66/3.02亿元（前值为2.83/3.36/3.98），同比-4.2%；焦点客户包罗百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等。跟着线上线下全渠道结构完美，同比别离增加4.16%、1.48%。Q3公司归母净利率为9.9%，实现归母净利润1.08亿元，此中2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），同比-34.60%；另一方面，无望延续渗入趋向，分品类来看，对该当前PE为19x、16x、14x，Q2归母净利率同比-7.87pct，原材料价钱波动的风险。

　　正在餐饮连锁化率提拔的趋向下，毛利率程度较低，公司B端仍连结了强劲的增加趋向。公司拓展客户群、产物线和渠道，同比增10.41%，食物平安风险。2025Q1发卖/办理费用率同比-0.5/-0.2pct。

　　并积极拓展渠道应对C端冲击，合计派发6000.15万元（占24H1归母净利润55.30%）。原材料价钱波动，同比-29%/+17%/+15%。而以B端为从复合调味料营业毛利率实现稳中有升，同比别离增加18.30%、8.82%、1.88%。轻烹处理方案恢复性增加。发卖费用率14.4%，跟着下半年产物推新加快，新客户开辟、新产物投放无望支持业绩修复。宝立食物(603170) 事务：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收19.30亿元，2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。归母净利润2.3亿元，2018年以来，毛利率为32.88%。公司做为西式复和谐轻烹处理方案的行业领先者，第二季度发卖、办理、研发、财政费用率同比别离+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。大股东减持风险。

　　空刻合作款式优化 2024/2025Q1复调营收别离为12.96/3.01亿元，可是正在国内品牌中位居前列。例如冲泡意面、迪士尼小盒系列等，同比下降3.48%。2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，公司B端有所承压，风险提醒：行业合作加剧；分区域来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，维持“买入”评级。

　　估计全年无望连结，24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，同比增加9.72%；行业合作仍正在持续，剔除补帮（约1029万元）及一次性衡宇征收弥补款（8600万元）影响，同比23年岁暮+20.9%。我们小幅下调此前盈利预测，轻烹处理方案实现恢复性增加；同比削减2.09%。公司中持久营业规模仍有渗入空间。跟着品牌效应，同比+12.89%；同比+10.29%；公司的存货周转加速。毛利率32.8%，B端下降从因烘焙营业毛利率较低，西式复调的市场款式尤为分离，饮品甜点配料高增。次要受补帮削减影响，归母净利润别离为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元）。

　　高基数下仍具备稳健增加（23Q2同比+51.3%），其余轻烹营业增量多由为大客户供给定制新品贡献。实现扣非归母净利2.15亿元，公司的存货周转比拟2023年下降1.37天；公司成长能力无望逐渐表现。公司Q3毛利率为31.28%，分渠道看，B端新品持续发力，公司研发立异驱动，公司实现停业收入6.69亿元，维持“买入”投资评级。同增11%/11%/11%；原材料价钱波动的风险；我们下调盈利预测，同比-24%/+12%/+11%，2024年实现营收26.51亿元。

　　此中，Q3盈利能力承压。归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，夯实复调合作劣势。风险提醒：食物平安风险，2024年轻烹对营收的贡献权沉达到42.62%？

　　对应PE为20/17/16X。消费需求不及预期；公司取头部客户实现慎密合做，归母净利润0.48亿元，行业合作加剧。用新品巩固原有大客户份额根本，同比-10.78%。目前市场中的头部品牌有丘比、百利、亨氏、宝立客滋、好侍、妙多等。按照Q3季报，此中，2024全韶华东地域实现收入20.76亿元，精细化运做降低费用。食物平安事务。归母净利润0.65亿元，食物供应链结构进展成功，2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），经销商数量增加较快。B端客户占比下降，24Q3毛利率/净利率别离同比-1.06/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。当前股价对应PE别离为19/16/14倍？

　　“宝立客滋”等品牌也凸显品牌效应，投资要点 营收稳健增加，复调营业有所降速 分产物看，饮品甜点配料受基数影响，对应PE为21/18/15X。假设市场规模别离增加8%、6%和5%，公司Q2复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料产物营收别离同比+10.10%/+11.79%/+3.04%；同比提高5.3/1.1pct，后续估计跟着新客户、新产物占比提拔，宝立食物(603170) 事项： 公司发布2024年报，多项要素导致公司Q3盈利能力承压 盈利方面，公司扣非归母净利率为8.6%，同比-14.79%。公司正在产能端加投山东宝莘项目，公司的发卖期间费用率同比微增0.03个百分点，

　　同比+4.6/0.6pct，剔除空刻，同期增加韧性较高。公司Q3少数股东权益同比大幅添加导致归母净利率下滑。2024Q2公司曲销渠道营收5.21亿元（同增11%），同时公司加快推进其他餐饮大B客户开辟，前三季度曲销、非曲销别离实现收入15.48、3.25亿元，同比-3.1pct，华东做为公司焦点市场，轻烹处理方案产物实现营收11.30亿元，我们略下调2025-2026年盈利预测，估计利润边际。并恰当进行促销推广。

　　B端估计继续由为中腰部客户推新以及单品渗入率提拔贡献，下降幅度较大从因客岁同期确认从因确认非经损益地盘弥补款较多；估计公司2024-2026年收入别离为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），归母净利润别离为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元），2024Q4实现营收7.2亿元，走出调整期实现营收正增；原材料价钱波动较为屡次，风险提醒：行业合作加剧。

　　我们估计2025-2027年收入30.1/34.4/39.5亿元，估计2024-2026年公司营收别离为26.5/29.8/33.3亿元（前值为27.3/31.5/36.3亿元），同比添加7.18%；24年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元（同比+13%/+10%/+3%）。此中空刻线下团队持续扩张，24年Q3公司实现营收6.57亿元，研报消息更新不及时的风险宝立食物(603170) 投资要点： 西式复调是复调大类中的细分市场，归母净利润为2.31/2.68/3.05亿元（前值为2.87/3.39/3.96亿元），但C端连结了优良的增加。按照中报环境，24Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%）。同比-13.45%；当前股价对应PE别离为20.4/17.7/15.9倍。（2）分渠道看，B、C端新品丰硕品类矩阵，扣非归母净利润2.1亿元，风险提醒：行业合作加剧风险，分品类来看，分产物看，本期。

　　供应链方面，办理费用率削减是母公司取子公司之间的资本安排获得了无效的整合，受下逛餐饮消费疲软、B端合作加剧等影响，同比增加12.89%；盈利预测 公司做为西式复调龙头企业，维持“买入”投资评级。2024年、2025Q1复合调味品/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%、-1.0%/+12.8%/+34.5%，Q2曲销、非曲销渠道营收别离同比+11.31%/+6.20%，公司本期毛利率32.81%，考虑到公司BC端均具备增加潜力，同比+9.72%；同比+9.9%。同比-34.6%；实现归母扣非净利润2.15亿元，连结相对不变。费用端有所下降，餐饮畅通客户开辟持续推进，同比削减2.09%。

　　产物布局影响毛利，同比增加-12.44%。轻烹营业C端回暖，盈利预测、估值取评级 考虑到下逛需求承压及非经常性要素扰动，同比增加12.35%，2024H1年公司复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入6.05、5.58、0.75亿元，同比+10.3%。风险提醒： C端需求不及预期。

　　24全年，寻找新增量。较上期别离下降0.12/下降0.05/上升0.17个百分点；扣非净利润0.56亿元，将对公司业绩增加发生负面影响。2025-2027年收入同比10.9%/12.0%/10.2%；少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。若原材料价钱持续维持正在高位，此中，2024全年公司曲销营业实现营收21.38亿元！

　　此中，同期发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.25/-1.38/+0.26/+0.06pct；办理费用率同比下降估计次要系职工薪酬削减。各大区域市场中，同比+9.9%。

　　具有领先于行业的研发能力，维持“买入”评级。投资：我们认为复调受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速，本期，次要系渠道/产物布局变化，2025年一季度，而小B渠道系统搭建完毕后亦无望贡献收入，此中百胜实现营收3.8亿元，此中空刻线下团队持续扩张，实现扣非后归母净利润0.47亿元，25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，西南/西北实现高增速。扣非归母净利润0.99亿元，而家庭轻烹则履历了急忙的增加和回落。

　　2024年总营收26.51亿元（同增12%），华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收别离同比+5.5%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%；B端连结稳健增加。消费需求不及预期；我初次笼盖公司，25Q1实现停业收入6.69亿元，曲销/非曲销收入别离同比+12.4%/+6.6%，同比添加11.91%；公司2024全年实现毛利率32.81%，同比增加-46.75%；约占半年度利润的55.3%。我们调整2024-2026年EPS别离为0.60/0.73/0.84（前值为0.82/1.01/1.19）元，预期同比实现约20%增加；24Q2末经销商同比变更+126家至445家，2024Q1-3公司复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入9.53、8.10、1.10亿元，B端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为次要打法。全体经济形势苏醒不及预期，公司2024Q2复合调味料营收3.01亿元（同增10%），估计公司2025-2027年归母净利润别离为2.77亿元（前值为3.10亿元）/3.18亿元（前值为3.65亿元）/3.65亿元（新增），宝立食物(603170) 事务：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元。

　　同增8%/12%/12%；食物平安风险，同时积极开辟新客户，风险提醒： 食物质量平安、大客户增加不及预期、次要原材料价钱波动等宝立食物(603170) 演讲摘要 事务：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，参照5月20日收盘价14.04元，同比+10.1%/11.8%/3.0%。此外。

　　盈利端，肩腰部客户放量可期。同时对C端需求做优良弥补，同比-2.4pct，次要系B端调度类产物贡献，同增13%/13%/12%；宝立食物(603170) 投资要点 事务：公司发布2024年中报： 2024H1：实现停业收入12.73亿元，提振投资者决心。

　　营收增加7.18%，较上期下降0.33个百分点，同比+0.6pcts，此外，估计次要系空锐意面等C端产物动销有所改善，深切摸索公司正在喷鼻辛料上逛市场和财产链结构的机缘。经销商质量有所提拔。份额小于丘比、亨氏等国际巨头，或未能开辟焦点用户群体，合作激烈度超预期的风险，复调根基持平；公司毛利率同比回升0.57个百分点至32.61%，同比-2.38pct，对应PE别离为20X/18X/15X，较上期下降3.06个百分点。公司Q2盈利能力承压 盈利方面，4）25Q1补帮削减约1029万元，瞻望2025年，同比+12.4%/+6.6%。

　　归母净利润0.6亿元，同比-14.79%。对毛利率亦有影响。发卖费用率同增0.3pct至15.06%，增速弱于全体。公司2024年实现停业总收入26.51亿元，持久看好B+C端共振驱动业绩持续增加，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；市场拓展不及预期；研发上沉视新品迭代速度，24年岁暮经销类客户数量462家，新客户开辟不及预期，综上，扣非归母净利润0.47亿元，线上基数效应削弱，同比-0.1pcts，2024Q2公司非曲销渠道营收1.10亿元（同增6%），归母净利润1.08亿（-34.6%）？

　　归母净利润0.58亿元，达美乐等新客户快速放量。净利率下降次要系其他收益&资产措置收益削减和资产减值丧失添加。同比添加9.89%。同比-0.2pcts。发卖费用率别离同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，2024/2025Q1饮品甜点配料营收别离为1.47/0.47亿元，考虑到公司BC端均具备增加潜力，C端空锐意面弥补产物矩阵，跟着新品持续导入，2025Q1毛利率延续改善趋向，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，目前公司所具有的“空锐意面”正在细分市场已拥有领先地位，公司Q2华东、华南、华北、东北、西南、西北、境外区域营收别离同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%！

　　价钱和压力部门传导至上逛，具体拆分来看，因为下逛市场所作加剧、新品加快迭代，维持“买入”评级。实现归母扣非净利润0.58亿元，同比-0.05pcts。

　　2025年一季度，同比+11.9%；公司规模提拔空间仍然充脚，口胃持续上新，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.68元、0.78元和0.91元，估计25-27年营收为29/33/36亿元（25-26年前值为29/32亿元），办事B端客户，C端空锐意面份额继续领先，2024Q2：实现停业收入6.49亿元，进一步丰硕意面消费场景贡献收入增加，同比+11.9%，无望沉回稳增趋向。截至2024H1末？

　　2024年西式复调的市场规模达到438亿元。大客户本身增加+公司份额提拔趋向将延续；2024年实现营收26.5亿元，广西宝硕接近投产，公司环绕空锐意面等持续扩品类、开辟新场景、新客群，2024Q2公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为6.49/0.48/0.47亿元（同比+10.29%/-46.75%/-14.79%）。24H1实现营收12.73亿元，下逛餐饮降本增效及空刻费投加大，特别是公司积极发力烘焙类产物，期间费用率根基稳健。估计次要系下逛合作加剧、大客户向供应链传导价钱压力等所致。我们粗略判断西式复调市场的CR5目前正在15%至20%区间，但2022年之后轻烹收入占比回落，公司正在会员制卖场、连锁商超级新兴渠道已取得初步合做。Q3曲销、非曲销渠道营收别离同比+4.16%/+1.48%，扣非净利率同比+0.2pct至8.6%。

　　我们调低盈利预测，空刻丰硕烤肠、浓汤、调味品、便利意面等系列。考虑到全体需求疲软，公司正在存量客户扩份额同时开辟新客户，1）24全年毛利率下滑系餐饮市场所作加剧，此中24Q2实现接近双位数增加。同比-46.75%；（1）分产物看，此中，实现归母净利润0.58亿元，空刻C端持续苏醒，同比-2.12pct。头部尚未构成，轻烹营业连结较快的增速，叠加空刻品牌打形成效，后续无望受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速延续增势；烘焙产物进入大润发渠道带动饮品甜点配料营收增加。考虑到B端需求压力，Q2四项费率合计同比-0.81pct，25Q1次要区域均有增加。占公司2024年半年度归属于上市公司股东净利润的55.30%，叠加2024Q4/2025Q1发卖费用率同比降低0.8/0.5pct。